根据工业硅的冶炼成本构成中看，电价占比将近 40%，是所有原料成本中占比最高的，其次还原剂和电极，三者合计占比总成本超 70%。
一、 2024 年工业硅行情回顾
回顾 2024 年工业硅全年行情，工业硅价格下跌趋势较为明显，主要矛盾集中在供应端供应压力骤增，期间供需错配下，出现周期性的反弹机会。不过整体还是以单边下滑行情为主。分阶段来看： 2024 年年初，下游补库需求结束后行情进入到下行通道，“高库存+弱需求”问题凸显，加之仓单进入集中注销逻辑，仓单流入现货市场，期货价格持续下行，期现市场整体低价货源充足，而需求释放也不及预期。叠加宏观影响加剧下行速度。春节后，季节性的成本塌陷预期，西北新疆硅厂逐步复产加剧市场高库存压制价格。叠加下游多晶硅价格持续负反馈，需求疲软下，盘面走到三月末刷新低，需求预期被证伪。4 月行情已低至南北硅厂成本线，即使进入到丰水期，但开工积极性也受制利润约束。
进入 5 月至中旬，随着政策、开工、边际产能、以及资金评估后处于低估状态，随着宏观环境以及政策影响后，在情绪面的带动下，盘面持续上行，多数硅厂也逐步跟进套保操作，为后续生产锁定利润。6 月进入丰水期后，西南开工逐步抬升，供应端持续放量，加之下游检修消息发酵，与此同时，资金止盈离场，盘面再次进入下行通道。 7 月后，西南生产成本线下移后，高开工下供应端矛盾凸显，整体维持高供应格局，叠加丰水期的开工性价比较高，西南地区硅厂至七月底开工率达到年内最高水平。在需求减产不断发酵，需求持续负反馈下，市场悲观预期蔓延，硅价持续下行。8 月受到宏观影响下，商品情绪以及工业硅基本面仓单高压现实，下游需求驱动不足，多重因素叠加下，硅价再次破万创新低。进入 9 月，美联储降品以及国内改策的增量政策预期，10 月光伏行业多次召开会议，呼吁行业合规竞争防止内卷，下游光伏政策预期频繁发酵，市场信心提振，硅价反弹，但现实矛盾存在下，硅价反弹高度有限。叠加国外宏观与国内政策预期扰动较强，盘面盘整运行为主。11 月，枯水期预期减产，西南减产基本完成，11 月缩量明显，但与此同时西北增量将弥补掉部分缩量， 叠加新旧仓单的压力仍存。需求根据下游排产以及西南减产情况测算，11月多晶硅对硅元素需求减少，工业硅盘面再次承压震荡区间运行。
二、 成本利润：利润追随成本均有所收缩，西南季节性成本变化明显
2.1 电力成本占据主导地位，枯水期电价上移明显
根据工业硅的冶炼成本构成中看，电价占比将近 40%，是所有原料成本中占比最高的，其次还原剂和电极，三者合计占比总成本超 70%。从电力成本来看，西南电价具有明显的季节性变化规律，枯丰水期电价执行价差区间（0.2 元/kwh-0.25 元/kwh），成本上涨（1820-3250元/吨）。就近两年出现缺电现象，根据年初昆明电力交易中心测算，2024 年，预计云南电力电量“双缺”局面仍将持续。预计全年电量缺口约 270 亿千瓦时，最大电力缺口达750 万千瓦。不过近年来随之新能源电力---光伏上网的推进，云南四川地区的电价政策也有所调整，例如根据云南省发改委的通知，从 2024 年 1 月 1 日起，光伏项目的月度上网电量有一定比例得到了补贴，这降低了企业的实际电价成本。 根据云南省发改委通知：2024 年 1 月 1 日-6 月 30 日全容量并网的光伏项目月度上网电量的65%、7 月 1 日-12 月 31 日全容量并网的光伏项目月度上网电量的55%在清洁能源市场交易均价基础上补偿至云南省燃煤发电基准价。按照清洁能源市场规则进行交易和结算，上网电价超过清洁能源市场均价的部分由全体工商业用户按用电量等比例分摊。那么电力折算公式为：
2024/01/01-2024/06-31：光伏上网电价=云南省燃煤发电基准价x65%
2024/07/01-2024/12/31：光伏上网电价=云南省燃煤发电基准价x55%
举例：云南当地脱硫煤目前标杆上网电价为 0.3358 元/度，按云南燃煤标杆上网电价为0.3358元/度电+清洁能源市场交易均价 0.2700 元/度进行测算，那么云南电力中心收购的综合电价：2024年上半年上网综合电价为 0.31277 元/度；2024 年下半年上网综合电价为0.30619 元/度。从上述的综合电力中心的上网电价来看，整体电价有降幅但不大，且对于工业硅冶炼行业来看，企业实际购入的电价虽有补偿，但需要承担超过清洁能源的市场均价按比例分摊的部分，然而，实际平均上网电价为 0.2950 元/kwh，较之前预测的 0.322 元/kwh 有较大差距，这直接影响了项目的盈利情况。综合下来能源电力的交易还未完全为企业成本带来降本的效果了，反而电力购入的压力仍较大，这也与今年西南地区整体价格同比都呈现上调的情况一致。随着 11 月枯水季的来临，云南和四川的电价都有不同程度的上调，成本支撑进一步夯实。截至 11 月，云南 2024 年整体电价均上升 0.16 元/kwh，四川结算电价在0.45-0.48 元/kwh，上涨0.11 元/kwh；新疆结算电价 0.37 元/kwh，尚未有明显变化，维持十月水平。随电价成本的提升，工业硅成本提涨 1430-2080 元/吨；随着电价逐渐市场化，电价沿区间上沿甚至突破前些年上浮区间的可能性更大，未来电力改革的推进，各地电价都会有所浮动，整个电力交易价格将缓慢抬升，使工业硅成本抬升至中枢成本之上。
2.2 硅石价格小幅下滑，碳质还原剂表现均不佳
根据百川盈孚硅石价格表现来看，2024 年各地区的硅石价格均有所下滑，其主要原因归咎于硅石整体的供需结构调整，随着去年新疆、内蒙等地的硅石矿增加，整体供应偏宽松，叠加下游工业硅的行情直线受挫，对工业硅压价较为严重。 碳质还原剂方面：根据百川盈孚统计价格数据来看，2024 年宁夏硅煤价格从1960元/吨下跌至 1340 元吨，跌幅达 31.63%。期间硅煤价格出现几次价格抬升波动，主因由于硅煤厂成本支撑较强，不过下游季节性的变动下，需求羸弱再次把价格拉回弱势震荡运行；石油焦价格较为稳定，沿均线 1345 上下波动，波动幅度为 5%。电极方面，硅用普通功率电极价格2024年内也有不同程度走低，年内价格跌幅走低最多的是石墨电极，大直径 1272mm 石墨电极年内跌幅达40%。综上所述，原料方面虽各环节价格 2024 年内均有不同程度小幅走低，但电力成本在总成本中占比趋向更多。且原料部分因年内跌幅实在有限，综合来看，在电力小幅走高影响下，整体云南地区工厂今年生产冶炼成本降幅极为有限。
2.3 低利润高开工持续，产业链利润修复仍需较长时间
今年工业硅的价格同比往年下降 35.65%，利润率在今年第十八周达到最低值（-2.05%），与此同时开工率仍高于往年同期水平。随着枯水季的来临，工业硅成本将会显著抬升，供应压力有望得到一定缓解。不过近年来的原料成本不断压缩，供应过剩下，利润也被强制压缩，目前部分主产区仍维持亏损状态 展望 2025 年，硅企利润的回升主要要看到供需差阙值不断缩小，但是从明年的生产情况来看，原料价格很难有较大的下滑空间，从给给到下游更多的利润。电价方面，我们认为北方电价全年波动较小，全年稳定运行。西南地区仍受季节性枯丰水期的影响，行业利润修复仍需看到供给端改善到合理水平，预计全年硅价仍将围绕成本运行。